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中金:美國高鋼價將延續(xù),但對國內(nèi)影響有限

  美國鋼材庫存修復尚需時日,高價可能延續(xù)


  美國經(jīng)濟自經(jīng)濟重啟后,終端消費率先復蘇,帶動建筑、機械、汽車等行業(yè)回暖,從今年3月份開始,鋼材消費量同比轉(zhuǎn)正,年化月度消費量也重新回到了一億噸以上。但在供給側(cè),產(chǎn)量的恢復節(jié)奏卻顯著慢于下游,粗鋼產(chǎn)能利用率在五月份才勉強達到疫情前的水平。今年以來,供給側(cè)的擾動比較多,包括勞動力缺口與2月份的極端寒冷天氣造成的缺電,都拖累了粗鋼生產(chǎn)。受此影響,美國鋼鐵庫存大幅去化,供需缺口持續(xù)擴大。


  除了供需錯配以外,成本端的推動與鋼材貿(mào)易壁壘也是造成價格大漲的重要因素。從歷史數(shù)據(jù)上看,美國鋼鐵庫存與鋼材價格呈現(xiàn)出了較強的負相關(guān)關(guān)系。庫存的變動左右著鋼材價格的漲跌,且?guī)齑嬖缴?,價格的彈性也越大。鋼材庫存在今年五月份跌至歷史低谷后,價格同樣也漲至了歷史最高。


  隨著供應的逐步修復,供需缺口已得到一定的彌合。但往前看,隨著汽車產(chǎn)量恢復與基建方案落地,需求側(cè)可能會有額外增量。而供給側(cè)的價格彈性比較低,短時間內(nèi)難以匹配需求增量,并且鋼材進口政策短時間內(nèi)也難以出現(xiàn)較大改變。在這種情況下,鋼材庫存的修復可能尚需時日,供需缺口甚至有可能再次擴大。因而我們預計美國鋼材價格或?qū)⒕S持在高位。


  全球鋼材價差,既關(guān)乎復產(chǎn)快慢,也關(guān)乎庫存高低


  全球鋼材價格雖然普漲,但上漲的先后與幅度卻在國家之間有所差異。中國的經(jīng)濟恢復最早,鋼材價格也最早開始上行,但上漲幅度在全球范圍內(nèi)卻相對溫和,美國的經(jīng)濟重啟雖較晚,但鋼材價格的漲幅卻相對較大。除了原材料如鐵礦、廢鋼、焦炭等的價格大漲而帶來的成本推動因素外,鋼材的供需錯配是這輪價格上漲的最主要原因。而庫存的相對高低則在一定程度上解釋了價格的上漲幅度的差異。當前海外對中國鋼材溢價為美國:110%、歐盟:58%、日本:15%、東南亞:9%、印度:7.7%。


  從全球范圍來看,我們認為鋼材產(chǎn)能并不存在明顯的瓶頸。當前,主要產(chǎn)鋼國的供應已基本恢復至疫情前的水平,除美國外的其余國家的去庫趨勢也基本放緩或進入修復通道。往前看,我們預計全球范圍內(nèi)的鋼材供需錯配的情況有望得到逐步改善,價格上行的動能也將趨于放緩。但黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的供應瓶頸不在鋼材而在上游,鐵礦石和廢鋼等原材料的供給彈性較鋼材更差,短缺可能更加難以緩解,進而對鋼材價格有一定成本支撐。


  貿(mào)易壁壘下,美國鋼材價格向國內(nèi)傳導效應較弱


  對于美國當前的高鋼價,論根本原因固然是國內(nèi)的供需缺口短時間內(nèi)難以彌合,但其鋼材貿(mào)易政策亦限制了海外相對低廉的鋼材的進口,阻礙了美國與海外價格的收斂。可以說,貿(mào)易壁壘既造成了本土的鋼鐵價格高漲,但同時也削弱了美國本土的高價向海外傳導的機制。從絕對量上來說,2024年,美國鋼材進口占全球鋼材貿(mào)易量的約5%,鐵礦石消耗量占全球總量的約1.7%,對全球黑色金屬價格的影響可能相對有限。


  相比于鐵礦石,鋼材在全球范圍內(nèi)一直是一個區(qū)域定價的品種。從歷史價格來看,中國鋼材價格與美國的相關(guān)性低于東南亞、日本與歐盟,僅高于印度。價格傳導機制的建立往往有賴于國與國之間的貿(mào)易關(guān)系。但在中美貿(mào)易摩擦開始前的2023年,中國直接出口到美國的鋼材也僅約100萬噸,占總出口約1.4%。因而我們認為中美之間直接的鋼材價格傳導機制可能較弱。

  


來源:中金公司


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